中国石化2009年上半年经营数据呈现涨跌互现的格局，考虑到一季度的经营数据同比大幅下滑以及去年二季度同期较高的基数效应，2009年二季度的经营数据大多较上一季度（下称“环比”）上升。这或许意味着，经历了去年油价的大幅度波动，二季度油价逐步回升到60美元/桶的均价，中国石化的经营状况也逐步走向正常化并趋于稳定。

　　柴油需求疲弱：二季度

　　工业开工率仍较低

　　中国石化一季度天然气产量受制于需求疲弱有所下降，二季度随经济回暖天然气产量同比增长0.8%。年底预计普光气田投产，普光井口价为1.28元/立方米，较一季度0.96元/立方米的均价高出0.32元/立方米，将提升公司盈利。

　　另外，二季度成品油加工量环比大幅上升14.5%，同比上升6.7%；柴汽比扩大至1.92，汽油需求强劲而柴油需求仍然疲弱，显示二季度工业开工率仍较低，预计下半年出口启动方能逆转柴油颓势。由于二季度成品油加工量恢复，操作成本有望降低，预计二季度炼油毛利公司营业额(亦称营业收入、销售额)减去销货成本后的利润，尚未扣掉不属于产品直接成本的各种费用及利得税。将与一季度持平1.指股票或金融工具的价格既不上升也不下跌，也称sideways（横向波动）。2.形容债券以不带应计利息的条件买卖，例如遭违约的债券。3.形容头寸既非做多头亦非做空头。，或略有上升。

　　成品油经销量有所回升，零售回复到去年正常水平，进一步显示需求恢复；批发量环比增速加快，与二季度经销商囤积油品有一定关系。二季度成品油销售大部分是根据最高限价定价，特别是在5-6月，预计营销收入较一季度会有明显提升。

　　涨价弹性

　　中石化股价7月以来涨势不佳的因素包括：催化剂——原油价格表现不佳，导致市场信心不足，虽然理论上调价才是根本的盈利推动力，但在油价处于80-90美元下方时，事实上中石化业绩受油价影响更大；市场对中石化未来的增长没有信心。

　　我们认为上述担忧正逐步消除：

　　（1）原油价格企稳，甚至不排除酝酿下一波中期上涨行情的可能。从中石化的经营数据看，中国需求正在逐步企稳回升，尽管美国的就业数据仍然十分糟糕，但房地产业的复苏将带动新一轮的景气，美国企业中报可能好于预期也会继续带动市场信心上升。

　　（2）量价驱动增长。中石化增长的直接动力来自于原油价格的持续增长，中石化在上游油气产量较中国石油(601857,股吧)（601857）小，每股的石油产量为中石油的80%，业绩弹性略小于中石油，但只要在油价130美元之后的炼油保持零利润，业绩与油价正相关，只是在80-130美元的油价区间内，其业绩涨幅才会放缓。据估算，在70-80美元/桶的价格区间内，原油价格若上升10美元，中石化业绩提升0.1元/股。

　　增产弹性

　　即使是在低碳政策的环境下，也需要石油价格的上涨，长期的价格上涨仍然是比较明确的，实际上每次萧条反而孕育了下一阶段的能源价格涨幅，因为萧条间歇性地减少需求，会阻止替代能源的发展，反过来为下一阶段的需求扩展制造产能瓶颈。

　　产量的扩张不仅仅来自于国内，中石化眼下正在积极开展海外并购英文Mergers and Acquisitions（合并与收购）的缩写。，虽然较中石油缺乏经验，但同样具有很大的发展空间。另外，在未来的几年中在石化产业振兴规划的推动下，中石化的下游扩张战略仍在进行，随着天津炼化、大连炼化、福建炼化项目，以及赛科的大乙烯扩建项目的逐步投产，中石化将以大规模炼化一体化逐步替代地炼的低效产能，产量也会有所增长。

　　盈利预测：

　　上半年每股收益0.33元

　　原油价格在60美元/桶附近已经稳定，预计在震荡走平之后，原油价格在三季度末有所上升，存在突破75美元/桶的可能。

　　现有成品油价格对应的61美元/桶的原油价格，应下跌4%才有调整成品油价格的可能。鉴于油价在60美元处得到支撑，7月成品油价格进行调整的可能性较低，也消除了中石化业绩下降的可能。

　　我们上调中石化的全年业绩预测至0.73元/股，预计中期业绩为0.33元/股（一季度0.13元/股）。

　　维持中石化“谨慎推荐”评级。

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